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商品期權波動率交易策略之分析

2015/12/1 14:59:37 創建者:Chengzhaoxiang 作者: 來源:

波動率交易策略的概念和研究目的

  波動率是用于衡量期貨標的價格變化幅度的指標。它不考慮價格變化的方向,如果在短期內商品的期貨或期權價格有可能發生大幅度變化,則這個商品標的物是高波動性的。商品期貨標的波動率大小跟其期權的價格成正比關系,即波動率增大,看漲期權和看跌期權的價格均會上漲;波動率縮小,則看漲期權和看跌期權的價格就會下跌。
  如果商品期貨價格有大幅波動的風險,那么投資者將會提前買入期權來避險。這樣的話,期權市場就會出現期權的凈買入量,從而推高期權的價格。期權價格的上升也意味著期權隱含波動率的上升。如果商品期貨價格大幅波動的風險降低,那么買入期權來避險的人就會減少,期權的凈賣出量將會占據上風,從而導致期權價格的下跌,即隱含波動率下跌。因此,投機者在期權交易中,往往通過比較期權波動率的以往水平和現行水平,做出買入或者賣出期權的判斷。假如期貨價格沒有波動,期權的設置也就毫無意義了。從這一點來說,期權交易的實質就是波動率交易。
  波動率交易是指交易者尋找期權波動率可能出錯的情況,從而建立一個有利可圖的頭寸,其目的在于發現波動率是超高值還是超低值,對標的物本身價格走勢并不考慮。從另一個角度看,波動率交易也是一種反向投資理論,當別人認為標的物不會有波動時,買進波動率,反之賣出波動率。
  期權能夠使投資者既可以進行方向性投機,也可以進行波動率交易,還可以將二者有機結合以實現投資收益最大化,這是證券和期貨等方向性金融產品所無法比擬的。一個期權職業投資者對波動率的關注往往高于對期權價格本身的關注,波動率是指導期權投資者進行交易的重要指標。
  與此同時,參與期貨交易的目的當然是為了獲利,即便是規避風險的套期保值者在骨子里也是沖著有利可圖去的。但要想從期貨市場獲利,根本的做法就是要準確預測商品價格走勢。于是,幾乎每個期貨交易者都使用某種分析工具或技術圖表,來幫助其決定買賣什么商品和什么時候買賣商品。但對期貨價格真的能夠被準確預測的概率有多少爭論,自期貨市場誕生之日起就從未中斷過。至少能夠長期準確的預測期貨價格是一件很難的事情。
  總結方向性交易者滅亡的原因,不外乎有回報的不穩定、繁雜巨大的工作量、心疲力竭的苦思臆想、漲也擔心跌也受怕的神經質生活。于是,不少市場的交易者將對期貨價格運動的預測轉向對期貨標的物波動性的預測。選擇波動率交易比起方向性交易來說,很多時候有實質性的優勢。波動率交易的最大的優點在于,可以不太關注對期貨價格走勢的方向性判斷。當投資者發現方向性交易太耗費時間和精力,或者設置止損點很為難,或者交易因價格無方向趨勢、上下擺動而不斷虧損,那么嘗試運用波動率交易也許會柳暗花明又一村。

歷史波動率與隱含波動率的含義

  歷史波動率
  歷史波動率,就是對商品期貨過去一段時間的價格行為通過統計的方法計算出來的,是已經發生的、真實的、已知的波動率。歷史波動率是從標的物價格變動的歷史數據推導出的波動率。歷史波動率使用的前提是假設標的物的歷史波動率和未來波動率是相似的,即假定未來是過去的延伸。
  一般來講,數據越多估計的波動率精確度也越高。但波動率會隨著時間的變化而變化,太舊的數據對預測未來波動率的準確性會變低,所以并不是時間區間越長越好。
  估計歷史波動率可使用的數據頻率有交易日、日歷日、星期、月份或季度。選擇不同的數據頻率,波動率的結果是不一樣的。如果取得的系列數據不理想,結果會造成較大的估計錯誤。要使統計誤差最小,盡可能地利用單位較小的每日數據。但選擇日變量面臨著對日歷天數、交易日、經濟日的選擇。日歷天數是已過去的波動率估計日的實際值;交易日等于日歷天數減去周末和節假日;經濟日指一些影響資產價格變動的重要事件發生時波動率高的日子。
  在估計標的資產波動率時,究竟應該選用日歷日還是交易日呢?因為有交易才會引起波動率變化,從而導致價格發生變化。所以,在進行歷史波動率估計時,最好采用交易日觀察值。通常選擇的是30—90天內每個交易日的收盤價數據。
  歷史波動率的計算過程是,首先,獲取標的物在固定時間間隔上的價格數據(例如每天、每周或每月);其次,計算在固定時間間隔上的標的物收益率;再次,求出收益率的標準方差,即為該時間間隔的波動率;最后,再將所求得的波動率轉換成年波動率。
  具體的計算方法是,先求出商品期貨今日收盤價和昨日收盤價之比的對數,可得到一組序列,再計算這組序列的標準方差得到日波動率,然后乘以一年中交易天數的平方根,所得值就是歷史波動率。
  假設,**年年底,**投資者對上海期貨交易所黃金期貨6月合約的歷史波動率進行了計算(見表1)。即黃金期貨6月合約的日波動率為1.3925%。假設一年有252個交易日,將日波動率轉換成年波動率的方法為日波動率×<Z:KT2015150720c3.tif>=1.3925%×<Z:KT2015150720c4.tif>=22.1058%。
  隱含波動率
  隱含波動率,就是隱含在期權價格中的波動性信息。目前可以通過各類數學模型來計算出期權的理論價格,但現實的期權價格是交易者相互競價得出的,與模型算出的期權理論價格不同。
  那么,是什么原因造成了理論價格與現實價格的差異呢?答案就是隱含波動率。很顯然,要確定隱含波動率,需要的是一個實際的期權價格和一個理論上的期權價格模型,只要將期權的執行價格、標的資產價格、到期日、無風險利率和實際期權價格,輸入理論期權價格模型就可計算出隱含波動率(見圖1)。
  從隱含波動率的計算過程中發現,隱含波動率只與期權有關,它是期權交易中的一個重要的“修正值”。從根本上說,隱含波動率是期權市場對標的物在期權有效期內,即將出現的統計波動率的預測。由于隱含波動率是由期權市場價格決定的波動率,是市場價格的真實映射。
  因此,隱含波動率反映的是市場對期權波動率的看法。在實際交易中,隱含波動率更受交易者的重視。隱含波動率的計算比較復雜,但通常期貨行情軟件上都有各期權合約的隱含波動率數據,投資者可以及時查閱到。
  隱含波動率受市場買賣力量的影響,與歷史波動率未必相同。不同執行價格的看漲期權、看跌期權的隱含波動率都不盡相同。

歷史波動率與隱含波動率的運用

  波動率之所以會走向極端,是因為當市場存在突發消息時,所有提前知道的人都會想方設法買進期權,期權價格和波動率就會上升。研究發現,谷物報告或政府經濟數據的發布,均可能造成商品期貨或期權高波動局面。當期權交易量激增和波動率突然上升同時出現,或只出現其一時,波動率賣方應該馬上意識到警告信號的存在。在波動率看起來走極端時,無論便宜還是昂貴,波動率交易者都應該持懷疑態度去思考是否適合建立頭寸。
  歷史波動率的運用
  首先,利用歷史波動率,估計商品期價變動范圍。
  每個參與期權交易者最想知道也是最為關心的,是期貨標的物未來價格變動的情形。一旦交易者得知了期貨標的物未來的波動率,就等于掌握了正確的波動概率,從而在期權交易中獲利。盡管由于標的物未來的波動數值在沒有實現之前很難被精確地預測,但在運用理論模型給期權定價時,常常要對未來波動率進行估值,這時歷史波動率就是最先可以考慮的參考值。
  如果在過去10年里,標的物市場價格的波動率從未高過30%,也從未低過10%,則預測未來波動率為5%或40%都是不明智的。當然這并不等于說出現這些極端值的概率為零,但是基于標的市場的歷史表現,以及并未有重大事件發生時,將未來波動率的估計值定于10%至30%的區間內更為合理一些。
  此外,在大多數期貨市場,歷史波動率還有一個回歸均值的特性。也就是說,歷史波動率總是圍繞著一個平均值在上下波動,當波動率越來越遠離均值時,它就有回歸均值的趨向,并且離開越遠回歸的速度就越快。這一點與期貨價格截然不同,后者往往在某一時間段內,總是單向地不斷往上或往下走,創出歷史新高或歷史新低。因此,參考歷史波動率,給交易者預測未來波動率提供了極大的幫助。
  需要提醒投資者注意的是,估計的歷史波動率與實際波動率可能存在差異,導致在預測未來波動率方面出現誤差,有時這種誤差還非常的大。造成這種后果的原因:一是在計算歷史波動率時,選擇的時間長度不是典型的波動率時間長度,導致估算的歷史波動率比實際波動率更高或更低;二是事物都處于變化之中,用過去的歷史數據來預測未來本身就具有不確定性。因此,采用歷史波動率預測未來的波動性,只是定性的估計,精確度不應指望太高。
  其次,指導投資者合理配置資金,以分散交易風險。
  期貨交易中不同品種的價格波動幅度不同,給交易資金帶來的風險度也不一樣。一般而言,波動幅度越大所帶來的風險度也越大,潛在收益也越大;波動幅度越小所帶來的風險也越小,但潛在收益也越小。對期貨投資者來說,品種間的資金配置一方面要盡量地控制好風險,另一方面要盡可能地放大潛在收益。一個平衡風險與收益的方法是將交易資金分配到不同波動等級的品種上。
  利用價格波動率對資金進行品種組合配置的具體做法是:
  第一步,計算每個品種的價格波動率。參照對歷史波動率的計算方法,根據需要選取幾種商品期貨,計算或查找各自波動率;第二步是取計算得到的系列價格波動率或其平均值,作為一定時期內該期貨品種的價格波動率數值;第三步是將得到的各品種的波動率按照數值大小劃分類別;第四步,從上述幾類不同波動性類別中,各抽出1—2個左右的品種進行搭配交易。例如,**賬戶的交易資金按價格波動率大小選取了6個品種進行組合,所配置的品種為高波動性品種白糖、棉花,中等波動性品種大豆、銅,低波動性品種黃金和豆粕。
  通過這種波動性的組合搭配,既擴大了交易機會的選擇范圍,同時也達到了合理分散風險的目的。
  隱含波動率的運用
  首先,買入看漲期權或賣出看漲期權策略。
  在期權市場里,隱含波動率是判斷期權價格的主要指標。如果說“期權是昂貴的”,往往表示期權是以較高的隱含波動率在交易;如果說“期權是便宜的”,往往表示期權是以較低的隱含波動率在交易。
  波動率交易的核心就是賺取隱含波動率與歷史波動率之間的價差。通過對比當前隱含波動率與歷史波動率水平,投資者可以比較同一期權、不同歷史時段上的期權價格水平。如果隱含波動率高于歷史波動率,那么投資者可以認為期權價格被高估了,應選擇賣出期權的策略;如果隱含波動率低于歷史波動率,那么投資者可以認為期權價格被低估了,應選擇買入期權。
  隱含波動率爆發性增長是期權買方的福音,而對期權賣方來說可能是一場災難。波動率的增長可以抵補期權幾天甚至幾個星期的因時減值。研究表明,隱含波動率常常會在市場崩盤中猛然上漲,在隱含波動率創出高點時也往往是市場開始反轉或反向之時。而過低的波動率則預示著市場將會在方向上做突破,或者向上,或者向下,通常和當時市場趨勢相一致。
  因此,投資者在建立一個期權頭寸時,意識到波動率的存在非常重要。低隱含波動率時買進期權,獲利的可能性更大。反過來,期權賣出一方也必須警覺到隱含波動率的存在。如果賣出期權時隱含波動率過低,那么隱含波動率增大或暴漲對賣方會有很大的威脅。隱含波動率的增長可能完全壓倒由于因時減值而存在的盈利,對長期期權來說更是如此。相反地,如果買進太貴的期權,因隱含波動率過高,即使標的物朝著有利的方向運動也未必能獲利。
  其次,買入期權波動率或賣出期權波動率策略。
  當波動率太低時,一旦市場回歸正常波動率就會上升,此時期權投資者應以多頭策略為主。例如,買入看漲期權、買入看跌期權、多頭跨式套利、多頭寬跨式套利等,而當隱含波動率與歷史波動率相比太高時,則應主要選用空頭策略。這樣做的目的是波動率一旦回到正常水平,就可以獲利。此時常用的策略有賣出看漲期權、賣出看跌期權、空頭跨式套利、空頭寬跨式套利等(見表2)。
  下面以買入和賣出跨式套利或寬跨式套利組合為例,來解釋買入期權波動率和賣出期權波動率是如何獲利的。
  跨式套利買方在低隱含波動率時買進,有兩種盈利的可能:一是期貨標的物價格擺動大到足以超出跨式套利最初成本;二是隱含波動率增長快到足以克服因時減值的消極影響。相反地,跨式套利賣方如果遇到隱含波動率急劇增長,則會有潛在的災難性虧損發生。不過,如果隱含波動率下降,跨式套利賣方就可以抓住速度比因時減值更快的收益??傊?,寬跨式套利表現就隱含波動率而言與跨式套利基本相同。
  賣出跨式套利與賣出寬跨式套利損益曲線中(見圖2),將賣出一手跨式套利組合與賣出一手寬跨式套利組合,在到期日的潛在盈利做了比較。如果在到期日之前,期權的隱含波動率大幅上升,超過P1或P2 價格點,則跨式套利賣方將出現虧損;如果期權的隱含波動率繼續上升,超過P1或P2 價格點,則不僅跨式套利賣方虧損嚴重,而且寬跨式套利的賣方也將出現虧損。
  當市場的波動率由太高回歸正常水平,即波動率水平降低時,兩種策略都有盈利的機會。其中,對寬跨式套利組合來說,當市場的波動率回歸到P1—P2范圍內時就能獲利,而波動率降低到P1—P2范圍內時跨式套利組合才能開始獲利。如果在到期日時,期貨標的物價格接近期權的執行價格A,也就是期權的隱含波動率大幅下降,則跨式套利可以獲利更多。不過賣出寬跨式套利組合可以獲利的范圍更寬一些。
  總之,對一個期權交易者來說,知道隱含波動率如何影響其頭寸和應采取的相應策略是十分必要的。大部分有經驗的期權交易者在任何時候對波動率的風險都會有所計劃,交易者對所持有的期權頭寸波動率暴露的一面有了警覺,就能夠對是否出現不利的波動率運動進行估量和預防??梢?,懂得處理好波動率風險對期權交易獲利會產生積極的影響。因此,在期權交易中要避免做對了方向,做錯了波動率,否則期貨價格的有力變化將會被波動率的不利變化所抵消。


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