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期權策略復雜度與投資效率的關系研究

2015/12/1 14:57:14 創建者:Chengzhaoxiang 作者: 來源:

期權以策略眾多著稱,對行情的任何看法都可以通過不止一種期權組合來實現。以盤整行情為例,至少有賣出(寬)跨式期權組合、日歷期權組合、賣空蝶式期權組合、賣空鷹式期權組合、比率期權組合五類策略可供選擇,到底該選擇哪類策略組合呢?一方面要依據如盤整區間范圍、時間跨度、波動狀況等行情因素;另一方面則要分析各個備選策略的投資效率問題,這包括構造成本、后期頭寸調整方式等。
  本文主要就期權策略中頭寸數量與投資效率的關系作簡單分析,為方便討論,將多于3個頭寸的組合策略稱之為復雜期權策略,少于等于3個頭寸的策略稱之為簡單期權策略。

  復雜期權策略與簡單期權策略的相互轉化

  復雜期權策略常常給期權交易者(尤其是初學者)一種安全感,認為復雜策略結構嚴密,能夠更好地抵御風險,提高獲勝概率。而事實并非如此,期權的相等頭寸概念表明,多頭寸復雜期權策略本質上和少頭寸簡單期權策略是可以相互轉化的。
  假設有這樣一組投資組合,2手平值看跌期權多頭頭寸,3手平值看漲期權空頭頭寸以及3手標的期貨多頭頭寸。乍一看,該投資組合涉及看漲期權、看跌期權、標的期貨三類共8個頭寸,一時很難厘清總體損益狀況,但通過相等頭寸可以將頭寸組合逐步簡化。
  2手平值看跌期權多頭+2手平值看漲期權空頭=2手標的期貨空頭。合成的2手標的期貨空頭頭寸與2手期貨多頭頭寸對沖掉,目前只剩下1手平值看漲期權空頭頭寸和1手標的期貨多頭頭寸,而二者又合成了1手看跌期權空頭頭寸。由此可見,通過相等頭寸概念,8個頭寸投資組合被簡化為單頭寸策略。所以,許多看似給投資者安全感的復雜策略,實際效果只是個簡單期權策略。
  

  復雜期權策略的損益替代性

  除了通過相等頭寸概念將復雜策略簡化為簡單策略,從而得到一致的到期損益外,一些復雜期權策略也能夠找到相應的簡單期權策略組合,使得二者損益結構類似,典型示例如蝶式組合策略與日歷期權組合策略。
  蝶式策略:共4個頭寸,包括賣空2手中間執行價格看漲期權,同時買入兩端執行價格看漲期權各1手。
  日歷策略:共2個頭寸,包括賣出1手短期平值看漲期權,買入1手長期平值看漲期權。
  

  對比蝶式組合損益和日歷組合損益可知,兩個策略損益結構類似,都屬于風險收益有限的區間內盈利,區間外虧損結構。不同點在于,蝶式組合到期損益中最大風險、收益,損益平衡點更加明確,而日歷組合策略的這些特征則依據長期期權頭寸的時間價值衰減程度而定,總體來說二者具有替代性。

  簡單策略優于復雜策略

  從獲利角度講,簡單策略和復雜策略都能夠實現對行情的預期,不存在孰好孰壞之分。但簡單策略在以下兩方面優于復雜策略。
  一方面,簡單策略具有成本優勢。交易手續費、買賣點差需要實實在在付出,保證金也是要被占用的,不能挪作他用。簡單策略在實現投資者交易目的的同時,能夠減少成本付出,提高資金利用效率。
  另一方面,簡單策略保持交易賬戶干凈、整潔。所謂交易賬戶干凈、整潔是指交易賬戶中的頭寸關系明朗,方向明確,令交易者對持倉一目了然,這對交易的成功與否至關重要。與期貨交易不同,期權往往是策略性對沖交易,組合中既包括看多頭寸也包括看空頭寸,交易者很難快速看清頭寸總體是什么損益結構,采用復雜策略只能加重投資者分析難度,簡單策略則恰恰相反,分析起來得心應手。
  期權交易獲勝關鍵往往在于后期調整,復雜策略頭寸多,后期調整的范圍和方式更加靈活,但對于期權高手來說,復雜策略的任何后期調整效果,簡單策略同樣可以實現,即復雜策略較簡單策略在后期調整方面不具備明顯優勢。
  大道至簡,期權交易也不例外,越是簡單的策略,可能越是好的策略,交易本就是快樂的,何必搞的那么復雜呢。


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