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期權領口策略介紹

2015/12/1 14:55:55 創建者:Chengzhaoxiang 作者: 來源:

持有現貨頭寸時,期權的使用往往圍繞如何保護現貨下行風險或如何降低現貨持倉成本而展開。對前者有買入看跌期權的策略(Protective Put),對后者則可以進行備兌開倉(Covered Call)。為了兼顧兩者,領口期權——這種新策略就誕生了,值得一提的是,在真實的美國期權市場交易中,領口期權才是最為流行的針對現貨的套保方式。

  領口期權(Collar)實際上是保護性看跌期權(Protective Put)的改進策略。對實際投資者而言,使用期權保護現貨的投資組合與其說是實踐運用,不如說是一種理論練習。當人們真正試圖利用看跌期權保護股票時,常會發現保險的成本過高。

  以今天的行情為例,10000 份50ETF 的價格為2.58萬元,而對應的一張7月行權價為2.55 的看跌期權價格為1200 元,占現貨價值的4.6%。在未盈利前首先花費了4.6%的費用用于預防損失,對專業投資者來說,這幾乎是無法忍受的。因為賺取4.6%的超額收益并不是一個輕松的過程,特別是在50ETF還是相當于一個指數的情況下——因為眾所周知,指數的價格波動往往遠小于個股。


  于是領口期權應運而生,它的操作方法是在持有現貨的前提下,在買進一手虛值看跌期權最為保險的同時,賣出一份虛值的看漲期權用以支付保險的成本。這相當于在股票上放上了一個領圈(Collar),股票的收益被鎖定在其內部,領口期權由此得名。領口期權事實上是Protective Put 和Covered Call 的組合,它以拿掉了部分上行盈利的可能性為代價限制了套保的成本。

  比如今天,投資者可以在買入7月行權價為2.55的看跌期權的基礎上,額外再賣出價值1300元的執行價為2.70 的看漲期權,這樣今天的保險費不僅沒有任何成本,反而有100元的額外收入(今天事實上存在無風險套利的機會),并且投資者仍然享有現貨價格上漲至2.70 元前的全部收益。

  如果未來投資者若判斷指數不會進一步下挫,則可平掉看跌期權的倉位鎖定收益。如果此后至交割日期權價格也未能回到2.70,故賣出的虛值看漲期權作廢,投資者凈賺了期權費。從而總體上使得這一套保策略大獲成功。

  上述領口期權的一個顯著缺陷在于限制了潛在盈利,對其做出改進的一種常用方法是采用稍有變化的領口期權。仍假設有10000 份50ETF 現貨,買入行權價更低的看跌期權作為保險,同時賣出能夠覆蓋部分保險成本的看漲期權數為0.5 張,這樣同樣可以降低保險費用,同時由于有一半左右的現貨ETF 未被出售的看漲期權完全覆蓋,故投資者仍可享受現貨價格上升帶來的部分收益。許多情況下,這是套保投資者更樂意采用的期權策略。


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